民生证券股份有限公司严家源近期对瀚蓝环境（600323）进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报预增公告点评：能源板块盈利有望改善，氢能业务乘南海“东风”》，本报告对瀚蓝环境给出增持评级，认为其目标价位为23.53元，当前股价为18.63元，预期上涨幅度为26.3%。

瀚蓝环境

事件概述：4月6日，公司发布2022年年报和2023年第一季度业绩预增公告，2022年实现营业收入128.75亿元，同比增长9.33%；归母净利润11.46亿元，同比下滑1.46%；扣非归母净利润11.12亿元，同比下滑1.07%；拟每股派0.22元。2023年一季度，公司预计实现归母净利润约3.02亿元，同比增加90%左右，主要受天然气业务进销价差改善影响。

(资料图片仅供参考)

固废业务稳步推进，“瀚蓝模式”持续复制：2022年，公司处理生活垃圾1039.56万吨，同比增长15.38%，产能利用率约为110%，处于行业领先水平；固废处理业务实现营收68.80亿元，同比增长4.74%；实现净利润9.07亿元，同比增长26.57%；吨垃圾发电量及上网电量分别为382.98度、324.39度，在对外供热量上升205.28%的情况下，整体与2021年相持平；新增生活垃圾焚烧发电产能3700吨/日(含49%参股的三水项目)。截至2023年3月，公司在手产能35750吨/日(不含参股项目)，其中在运产能29800吨/日，在建及筹建产能2950吨/日。公司已在多地形成系统化服务“无废城市”建设的“瀚蓝模式”，将资源化利用作为重点。

进销价差有所改善，能源业务有望贡献利润：2022年，公司天然气销售量10.12亿m3，同比增长2.62%；能源业务实现营收40.69亿元，同比增长21.20%。由于天然气综合采购成本持续上涨，而受限于限价政策，2022年公司能源业务亏损约0.65亿元，净利润同比减少约1亿元。2023年一季度天然气业务进销价差有所改善，能源业务实现盈利。

背靠南海国资，氢能业务有望受益：2022年，公司启动在南海区建设餐厨垃圾制氢项目，设计规模年产约2200吨氢气，预计2023年上半年完工。结合公司在南海已建设运营的5个加氢站(合计3.5吨/日)，以及氢能环卫车和公交车的应用，将有望形成制氢、加氢、用氢一体化模式。4月3日，佛山市南海区发布《推进制造业当家2023年行动计划》，提出全力打造中国氢能产业第一区，到2023年底建成14家加氢站、支持1000辆两轮车开展示范运营。作为南海区国有环保平台，公司氢能业务有望加速推进。

投资建议：2022年，公司固废板块运营稳定，“瀚蓝模式”实现多地复制；天然气进销价差有所改善，2023年一季度已实现盈利；背靠南海国资，乘产业“东风”，氢能业务布局有望加快。根据业务经营状况，调整公司盈利预测，预计公司23/24年EPS分别为1.81/2.19元/股(前值1.88/2.19元/股)，新增25年EPS预测值2.59元/股，对应2023年4月6日收盘价PE分别为10.4/8.6/7.3倍，考虑公司主业运营稳定，能源业务盈利有望改善，给予2023年13倍PE，目标价23.53元/股，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）蒋昕昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.53亿，根据现价换算的预测PE为12.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为23.74。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，瀚蓝环境行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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